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這一輪大宗商品沒(méi)有超周期。疫情開(kāi)始前，全球經(jīng)濟(jì)處于下行周期。由于疫情，供應(yīng)跟不上，庫(kù)存下降。因此，這一輪市場(chǎng)是一個(gè)補(bǔ)充庫(kù)存的過(guò)程，屬于短周期，大約三年。

如果預(yù)測(cè)，今年年底大宗商品價(jià)格將大幅下跌。

李迅雷建議采取更多的宏觀政策監(jiān)管措施。首先，確保中小企業(yè)和就業(yè)。因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格的上漲對(duì)中小企業(yè)和中下游企業(yè)產(chǎn)生了不利影響。第二，保持穩(wěn)定的貨幣政策。大宗商品價(jià)格的上漲是暫時(shí)的，貨幣政策是長(zhǎng)期和穩(wěn)定的。第三，提高人民幣的國(guó)際地位有助于抵消負(fù)面影響。

只有人民幣的國(guó)際地位有所提高，我們才能抵消美國(guó)對(duì)世界的鑄幣稅。

我們更關(guān)注通脹PP CPI，物價(jià)上漲需要居民收入上漲的支撐。貨幣過(guò)度發(fā)行的資金流向資產(chǎn)領(lǐng)域，而不是商品，導(dǎo)致更大程度的資產(chǎn)泡沫。不是物價(jià)飛漲，而是因?yàn)槿虺掷m(xù)和平，我們的產(chǎn)能沒(méi)有被破壞，受疫情影響是暫時(shí)的。

“居民收入的增長(zhǎng)跟物價(jià)倒是有很大的相關(guān)性，但是跟貨幣的發(fā)行增量、整個(gè)增速看相關(guān)性并不大。”

“......隨著這種預(yù)期的變化，大 宗 商品價(jià)格上漲的可能性又結(jié)束了，但即使沒(méi)有引導(dǎo)預(yù)期，我認(rèn)為價(jià)格也會(huì)下跌，畢竟，這最終取決于基本面的變化。如果基本面減弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將疲軟，經(jīng)濟(jì)將回到原來(lái)的下行軌道。那么，這種投機(jī)的動(dòng)機(jī)（投機(jī)的基礎(chǔ)）就不夠了。"

你可以看到，在過(guò)去的50年里，通貨膨脹肯定高于1971年布雷頓森林體系解體前的累計(jì)通貨膨脹率，但與此同時(shí)，房?jī)r(jià)、股市和黃金的累計(jì)漲幅將大大超過(guò)。價(jià)格的上漲也大大超過(guò)了居民收入的上漲。

這是什么意思？居民收入的增長(zhǎng)與價(jià)格密切相關(guān)，但與貨幣發(fā)行增量和整體增長(zhǎng)沒(méi)有太大關(guān)系。

6月9日下午，在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇第27屆研討會(huì)上，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷就疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期大宗商品價(jià)格上漲挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)這一熱點(diǎn)話題作出上述判斷。

以下是投資作業(yè)本整理的精髓，與大家分享:

李迅雷：首先，從供給端、需求端和流動(dòng)性三個(gè)因素來(lái)分析大宗商品價(jià)格的上漲。

我覺(jué)得前兩個(gè)因素大家分析的比較多，就是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，然后疫情就結(jié)構(gòu)性分化了。在資源國(guó)，它仍然受到疫情的影響。作為制造業(yè)大國(guó)，制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，疫情明顯好轉(zhuǎn)。復(fù)工復(fù)產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)行，但供給還是跟不上。

大宗商品不可能有超級(jí)周期

那么第二個(gè)原因，關(guān)于這次大宗商品的價(jià)格能持續(xù)多久。

個(gè)人認(rèn)為是后期，第一個(gè)不可能有超周期，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)在疫情前處于下行周期。因?yàn)橐咔?，供?yīng)跟不上，庫(kù)存下降，所以這一輪市場(chǎng)充其量是一個(gè)補(bǔ)充庫(kù)存的周期。這是一個(gè)短周期。三年左右這樣的周期很難持續(xù)很久，因?yàn)椴荒苷f(shuō)疫情過(guò)后全球經(jīng)濟(jì)會(huì)逆轉(zhuǎn)，疫情前全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)這么多問(wèn)題，其實(shí)什么都沒(méi)解決。

今年年底預(yù)測(cè)大宗商品價(jià)格明顯下

所以我認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)和長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變，中期趨勢(shì)也不會(huì)改變。短期趨勢(shì)是因?yàn)橥诹艘粋€(gè)坑。然后我們現(xiàn)在正在做填坑的動(dòng)作。填坑后，上行周期結(jié)束。

所以我認(rèn)為這是一個(gè)短周期和短周期，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了后期。如果你做一個(gè)猜測(cè)，因?yàn)檫@是一個(gè)預(yù)期，如果你猜測(cè)，你會(huì)覺(jué)得今年年底大宗商品的價(jià)格將大幅下跌。

中國(guó)在這個(gè)周期沒(méi)有明顯的需求，美國(guó)的需求也有限

二是需求因素。

這一輪中國(guó)缺席需求因素，但中國(guó)是世界消費(fèi)大國(guó)，大 宗 大宗商品消費(fèi)國(guó)在鋼、鐵、銅、鋁、鋅、粗鋼等方面的比例約占世界的一半。

在這一輪中國(guó)，它沒(méi)有明顯的需求，我們的房地產(chǎn)住房沒(méi)有投機(jī)。那么，基礎(chǔ)設(shè)施投資長(zhǎng)期低于預(yù)期，因此沒(méi)有強(qiáng)有力的刺激來(lái)推動(dòng)這一輪大宗商品價(jià)格的上漲。

如果是美國(guó)，美國(guó)實(shí)際上仍然有投機(jī)的預(yù)期。目前，沒(méi)有真正的需求，拜登的基礎(chǔ)設(shè)施不能完全實(shí)現(xiàn)，必須大大降低。此外，基礎(chǔ)設(shè)施并不意味著它可以在一兩年內(nèi)完成。據(jù)估計(jì)，它將被推遲8年和9年。然后，在這種分解下，每年分享的數(shù)量并不多。

此外，它能通過(guò)這樣的拉基礎(chǔ)設(shè)施完全實(shí)現(xiàn)嗎？據(jù)估計(jì)，很難有共和黨的不同聲音，需要國(guó)會(huì)討論。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是效率低下。它不同于中國(guó)。中國(guó)是一個(gè)高效率的體系。

因此，在這種情況下，我認(rèn)為美國(guó)的需求也是有限的，供應(yīng)方遲早會(huì)恢復(fù)，因?yàn)橐咔椴豢赡荛L(zhǎng)期持續(xù)，肯定會(huì)有一個(gè)逐步改善的過(guò)程。目前，全球疫情包括資源大國(guó)，也在改善的過(guò)程中。

最難預(yù)測(cè)流動(dòng)性

所以我覺(jué)得這兩段供需都不支持大 宗 如果商品價(jià)格繼續(xù)上漲，剩下的就是流動(dòng)性因素。好吧，這是最難預(yù)測(cè)的。

這一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激，不同于往年，如2008年刺激主要是貨幣政策，因?yàn)槎嗄陙?lái)美國(guó)問(wèn)題或全球問(wèn)題，由于經(jīng)濟(jì)繁榮，然后導(dǎo)致泡沫破裂，然后開(kāi)始去杠桿化，所以他不需要使用太多的財(cái)政政策，當(dāng)然，也需要使用一點(diǎn)。

但與這一輪不同的是，它完全處于經(jīng)濟(jì)低迷的過(guò)程中，出現(xiàn)了疫情。此時(shí)，財(cái)政政策與貨幣政策相結(jié)合，特別是財(cái)政政策的使用尤為強(qiáng)勁，這是合乎邏輯的推動(dòng)整個(gè)通脹。因?yàn)樗诿绹?guó)向普通人發(fā)錢(qián)，所以他自然有消費(fèi)能力。

但對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前的消費(fèi)仍然相對(duì)較弱。雖然疫情的復(fù)蘇比其他國(guó)家好，但總的來(lái)說(shuō)，消費(fèi)仍然很弱。世界并不意味著所有國(guó)家都在加強(qiáng)刺激，但唯一難以判斷的是每個(gè)人的預(yù)期。每個(gè)人都預(yù)計(jì)這一輪可能會(huì)上升。估計(jì)越多，越買(mǎi)越重。目前，我們可能還有一個(gè)預(yù)期。例如，中國(guó)從事碳達(dá)峰碳綜合工作，因此供應(yīng)方將減少。然而，如果這種預(yù)期想要改變，我們需要采取一些措施來(lái)增加供應(yīng)。

大眾商品價(jià)格的上漲可能進(jìn)入尾聲

在這種情況下，隨著這種預(yù)期的變化，大 宗 商品價(jià)格上漲的可能性又結(jié)束了，但即使沒(méi)有引導(dǎo)預(yù)期，我認(rèn)為價(jià)格也會(huì)下跌，畢竟，這最終取決于基本面的變化。如果基本面減弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將疲軟，經(jīng)濟(jì)將回到原來(lái)的下行軌道。那么，這種投機(jī)的動(dòng)機(jī)（投機(jī)的基礎(chǔ)）就不夠了。

我還問(wèn)了幾位研究這些大宗商品的行業(yè)分析師。他們認(rèn)為中國(guó)的供應(yīng)相對(duì)充足，庫(kù)存也在增加，但需求方仍然有限。然而，許多商品的價(jià)格是全球定價(jià)的。在這方面，我們?nèi)狈Πl(fā)言權(quán)，這是不可避免的。

但最終，它肯定會(huì)產(chǎn)生相反的影響。如果我們的下游繼續(xù)低迷，企業(yè)的成本壓力太大，在這種情況下，它將影響居民收入的增加。如果居民收入難以增加，那么最終下游有效需求不足，然后反過(guò)來(lái)上傳到中上游，最終導(dǎo)致這些批量?jī)r(jià)格上漲疲軟，最終下跌，但這需要一個(gè)時(shí)間過(guò)程，我們不能在公共商品價(jià)格上漲非常瘋狂，然后說(shuō)有一個(gè)超級(jí)周期，我認(rèn)為我們?nèi)匀幌牖氐交久?，這是我的觀點(diǎn)，僅供參考學(xué)習(xí)。

但不一定引起CPI上漲

因?yàn)槟阊娱L(zhǎng)了全球經(jīng)濟(jì)的時(shí)間，看看布雷森林系統(tǒng)在1971年解體這么長(zhǎng)時(shí)間后，全球貨幣都在過(guò)度發(fā)行，但并沒(méi)有引發(fā)長(zhǎng)期通脹。

說(shuō)到美國(guó)，你可以看到，在過(guò)去的50年里，通貨膨脹率肯定高于1971年布雷頓森林體系解體前的累計(jì)通貨膨脹率，但同時(shí)，房?jī)r(jià)、股市和黃金的累計(jì)漲幅將大大超過(guò)。價(jià)格的上漲也大大超過(guò)了居民收入的上漲。

這是什么意思？居民收入的增長(zhǎng)與價(jià)格密切相關(guān)，但與貨幣發(fā)行增量和整體增長(zhǎng)沒(méi)有太大關(guān)系。

這一輪其實(shí)是一樣的。如果世界上有這么大的放水，水就會(huì)流向高處。在這種情況下，更多的是資產(chǎn)價(jià)格使用價(jià)格。

因此，從去年疫情到4月，這一輪物價(jià)確實(shí)達(dá)到了低點(diǎn)。到目前為止，漲幅已經(jīng)很大了。應(yīng)該說(shuō)，這一輪大宗商品價(jià)格的上漲超出了預(yù)期。一年多一點(diǎn)，漲幅如此之大，超出了預(yù)期。那么漲了這么多，以后還能打多少？我想這就是為什么我總是不會(huì)繼續(xù)持續(xù)上漲或者這一輪大宗商品價(jià)格不會(huì)繼續(xù)大幅上漲的原因。

不擔(dān)心通脹

當(dāng)然，我們更關(guān)注通脹PPI CPI，物價(jià)上漲需要居民收入上漲的支撐。貨幣過(guò)度發(fā)行的資金流向資產(chǎn)領(lǐng)域，而不是商品，導(dǎo)致更大程度的資產(chǎn)泡沫。不是物價(jià)飛漲，而是因?yàn)槿虺掷m(xù)和平，我們的產(chǎn)能沒(méi)有被破壞，受疫情影響是暫時(shí)的。

這么長(zhǎng)時(shí)間全球供應(yīng)能力應(yīng)該很大，只要商品價(jià)格上漲，盈利，供應(yīng)就會(huì)繼續(xù)上漲，所以我認(rèn)為價(jià)格上漲仍然需要一個(gè)基礎(chǔ)，特別是二戰(zhàn)后，中國(guó)取代了美國(guó)、日本、德國(guó)，成為世界上最大的制造業(yè)。

所以中國(guó)實(shí)際上是輸出通貨緊縮，在過(guò)去這么長(zhǎng)一段時(shí)間里，全球貨幣如此嚴(yán)重，但為什么世界沒(méi)有惡性通貨膨脹，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能的形成主要從90年代以后，到2000年以后，中國(guó)總產(chǎn)能過(guò)剩，總產(chǎn)能過(guò)剩，然后商品從短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代到過(guò)剩經(jīng)濟(jì)時(shí)代，我認(rèn)為基本趨勢(shì)不會(huì)從根本上改變。這就是為什么我通常不擔(dān)心。

我也觀察過(guò)中國(guó)歷史上的通貨膨脹GDP相關(guān)的，GDP如果是上升，通脹肯定會(huì)上升。沒(méi)有一次是GDP當(dāng)通貨膨脹下降時(shí)，這主要是因?yàn)槲覀兪且粋€(gè)制造業(yè)國(guó)家，一個(gè)制造大量商品的國(guó)家。我們不必太擔(dān)心這方面。當(dāng)然，我們國(guó)務(wù)院也有一個(gè)基本的基調(diào)，認(rèn)為通貨膨脹是暫時(shí)的。

如何應(yīng)對(duì)大宗商品的上漲？

因此，我也希望國(guó)家在宏觀政策上采取更多的監(jiān)管手段來(lái)抑制大宗商品價(jià)格的上漲，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格的上漲對(duì)我們的中小企業(yè)、下游企業(yè)和中游企業(yè)產(chǎn)生了不利影響。在這方面，我認(rèn)為從保護(hù)中小企業(yè)就業(yè)的角度來(lái)看，我們也應(yīng)該始終保持這種大宗商品的價(jià)格上漲，因?yàn)槲覀內(nèi)狈Χ▋r(jià)權(quán)來(lái)確保許多大宗商品的價(jià)格的影響。此時(shí)，我們應(yīng)該充分發(fā)揮系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，消除這種負(fù)面影響。

然后，第二個(gè)建議是，貨幣政策應(yīng)該保持穩(wěn)定和連續(xù)性，并集中注意力。價(jià)格上漲是暫時(shí)的，貨幣政策更長(zhǎng)期。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，貨幣政策應(yīng)該保持穩(wěn)定和連續(xù)性。在這方面，我認(rèn)為我們?nèi)匀恍枰扇〈胧?/p>

第三，要提高人民幣的國(guó)際地位。

從美國(guó)的大放水過(guò)程中，我們可以意識(shí)到美國(guó)利用了它的國(guó)際貨幣優(yōu)勢(shì)。

發(fā)行美國(guó)債券，然后向美國(guó)失業(yè)人口和普通家庭發(fā)放補(bǔ)貼，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)。

我們只提高了人民幣的國(guó)際地位，所以我們可以抵消美國(guó)對(duì)世界的鑄幣稅，提高國(guó)際貨幣的地位，這是一件長(zhǎng)期的事情，我們應(yīng)該從現(xiàn)在開(kāi)始提前準(zhǔn)備，提高人民幣的國(guó)際地位，提高人民幣的競(jìng)爭(zhēng)力。